Оценка эффективности реструктуризации предприятия
В последнее десятилетие термин «реструктуризация» стал достаточно распространенным в российской экономической литературе. Существенным толчком к резкому возрастанию интереса и популярности реструктуризации, как на практике, так и в литературе, явился мировой экономический кризис, который начался в 2008 году.
Возросший интерес к реструктуризации является вполне закономерным. Поскольку именно реструктуризация рассматривается многими руководителями компаний, экономистами-теоретиками и др. как эффективное (и возможно единственное) средство преодоления кризиса. Реструктуризация — это не только возможность компаний «оставаться на плаву», а также возможность упрочнения их позиций на рынке, укрепления конкурентных преимуществ. Реструктуризация явилась «спасательным кругом» для множества российских предприятий.
Однако во время мирового кризиса наряду с возросшим интересом к реструктуризации произошло значительное снижение инвестиционной активности, обострилась проблема привлечения средств (собственных и заемных) для реализации реструктуризации. Вложение средств в проект требует обоснования эффективности проекта. С этим связана возросшая актуальность первичной оценки эффективности проекта реструктуризации и его дальнейшего комплексного управления. Поэтому предметом исследования данной статьи являются методы оценки эффективности реструктуризации.
Рассмотрим понятие «эффективность» применительно к деятельности предприятия.
Под эффективностью на сегодняшний день понимают [2, с.99],[3, с.47]:
- — конкретный результат (эффективность действия чего-либо);
- — соответствие результата или процесса максимально возможному, идеальному или плановому;
- — числовая характеристика удовлетворительности функционирования;
- — относительная величина, измеряемая в долях единицы или в процентах и характеризующая результативность затрат;
- — действенность какого-либо результата;
- — степень достижения цели, измеряемая отношением эффекта к обусловившим его затратам;
- — отношение реального эффекта к требуемому (нормативному) эффекту.
На наш взгляд, эффективность реструктуризации — это успешность и результативность проводимых мероприятий, выраженных системой различных показателей.
Любой показатель эффективности задается как некоторая функция, по значению которой судят об эффективности проекта. Все они комплексно применяются при выборе наиболее приемлемого варианта проекта реструктуризации. Таким образом, исследование эффективности как экономической категории применительно к проекту реструктуризации носит комплексный характер [3, с.47].
Основные методы оценки эффективности реструктуризации можно разделить на качественные и количественные, которые представлены на рисунке 1.
— идентификация всех возможных рисков реструктуризации, а именно
реструктуризация экономический риск
Рис.1 Методы оценки эффективности реструктуризации
Метод оценки риска реструктуризации сравнительно простой, его главной задачей является определение факторов, влияющих на реструктуризацию, этапы работы по реструктуризации, при выполнении которых может возникнуть риск, после чего идентифицировать все возможные риски.
Метод оценки риска реструктуризации, включает ряд последовательных этапов:
- — выявление факторов, увеличивающих и уменьшающих конкретный вид риска при осуществлении определенных операций;
- — определение системы оценочных показателей риска, зависящих от факторов, влияющих на реструктуризацию, которая должна отвечать требованиям адекватности, комплексности, динамичности, объективности;
- — установление потенциальных областей риска, то есть выявление мероприятий, операций, работ реструктуризации, при выполнении которых может возникнуть неопределенность в получении положительного результата; определение возможных рисков в результате определенных действий.
Все факторы, так или иначе влияющие на степень риска при реструктуризации можно условно разделить на две группы: внешние факторы (инфляция, изменение банковских процентных ставок и условий кредитования, налоговых ставок и таможенных пошлин; политические и экономические кризисы и др.) и внутренние факторы (производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда, степень кооперированных связей и т. д.).
Учесть все рисковые факторы невозможно, но вполне реально выделить главные из них, а также определить, какой эффект обусловливает то или иное рисковое событие, вероятность его наступления.
Метод экспертных оценок эффективности реструктуризации основан на обобщении мнений специалистов-экспертов. Интуитивные характеристики, основанные на знаниях и опыте эксперта, дают в ряде случаев достаточно точные оценки. Экспертные методы позволяют быстро и без больших временных и трудовых затрат получить информацию, необходимую для выработки правильного решения при реструктуризации. Метод экспертных оценок эффективности реструктуризации целесообразно использовать тогда, когда:
- — связь между исследуемыми явлениями носит качественный характер и не может быть выражена с помощью традиционных количественных измерителей;
- — входная информация неполная и невозможно представить влияние всех факторов на процесс реструктуризации;
- — возникла экстренная ситуация, требующая быстрого принятия решений.
Итоговая оценка определяется с учетом уровня компетентности экспертов:
К = / , (1)
где An — коэффициент компетентности n-го эксперта;
Pn — оценка результатов реструктуризации по данным n-го эксперта.
Рассмотрим количественные методы оценки эффективности реструктуризации. В данную группу входят метод оценки реструктуризации как инвестиционного проекта и метод оценки финансового состояния предприятия.
Методы, основанные на анализе финансовой отчетности, в настоящее время наиболее распространены. По мнению многих экономистов, данная методика имеет ряд недостатков, поскольку некоторые показатели, рассчитанные по данным деятельности предприятия, могут говорить о неплатежеспособности, в то время как другие, наоборот, давать основания для заключения о стабильности предприятия.
При финансовом анализе используется ряд экономических показателей, которые позволяют оценить общее экономическое состояние предприятия, его устойчивость, ликвидность баланса, рентабельность, использование оборотных активов и спрогнозировать его состояние в будущем.
В литературе выделяют четыре основные группы показателей, используемых при оценки эффективности реструктуризации:
- — показатели ликвидности (включают коэффициенты текущей ликвидности, срочной ликвидности, абсолютной ликвидности);
- — показатели финансовой устойчивости (коэффициенты соотношения заемных и собственных средств, обеспеченности собственными средствами, маневренности собственных оборотных средств);
- — показатели деловой активности предприятия (коэффициенты оборачиваемости оборотного капитала и оборачиваемости собственного капитала);
- — показатели эффективности использования ресурсов/рентабельности предприятия (коэффициенты рентабельности активов, рентабельности собственного капитала) [1, c.64-67].
Каждая группа показателей оценивает отдельные стороны деятельности предприятия, ни одна из них не позволяет однозначно оценить эффективность проекта реструктуризации.
При оценке реструктуризации как инвестиционного проекта используются динамичные (дисконтированные) методы оценки эффективности проектов и методы оценки эффективности проектов на недисконтированной основе [5,c.122]. Наибольшее распространение получили динамичные методы оценки, в основе которых лежит теория временной стоимости денег, в частности — дисконтирование.
При оценке проектов с учетом временного фактора используются следующие показатели:
- — период (срок) окупаемости проекта;
- — чистая текущая стоимость доходов;
- — ставка доходности проекта;
- — внутренняя ставка доходности проекта;
- — модифицированная ставка доходности;
- — ставка доходности финансового менеджмента.
Каждая рассмотренная методика оценки эффективности реструктуризации имеет определенные недостатки, наиболее приемлемой считаем методику оценки эффективности реструктуризации как инвестиционного проекта. Но и значения данных показателей не всегда полностью характеризуют эффективность процесса реструктуризации. Поэтому при оценке эффективности проекта реструктуризации предлагаем дополнительно использовать интегральный показатель — изменение рыночной стоимости предприятия или стоимостный разрыв.
Стоимостный разрыв — разница между текущей стоимостью предприятия при существующих условиях и текущей стоимостью предприятия после реструктуризации [4,c.511]:
NPVc=[D(PN)n + (EE)n — (I)n + (T)n]r, (2)
где NPVc — чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования;
D(PN)n — дополнительная прибыль от реструктуризации;
n- период времени после реструктуризации;
- (EE)n — экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации производства;
- (I)n — дополнительные инвестиции на реструктуризацию;
- (T)n — прирост (экономия) налоговых платежей;
r — коэффициент текущей стоимости.
В качестве базовой модели расчета стоимости предприятия в целях реструктуризации применяется метод дисконтированных денежных потоков.
Таким образом, процесс реструктуризации предприятия объективно необходим в условиях динамично развивающейся экономики. Необходимой слагаемой эффективного управления процессом реструктуризации является оценка эффективности структурных преобразований. Комплексная оценка позволяет выбрать наиболее выгодный вариант реструктуризации, обеспечить эффективное управление процессом реструктуризации.
Подходы к оценке стоимости бизнеса
Если спросить человека, сколько денег у него в кошельке или на счетах, он назовет конкретную сумму. Легко понять, сколько стоит квартира или машина. А как же быть с бизнесом? Можно оценить его стоимость? Конечно, да. Для этого существует три подхода к оценке стоимости бизнеса. Рассмотрим их подробнее.
Содержание статьи
Оценка стоимости бизнеса может потребоваться в следующих случаях:
- при продаже компании;
- для привлечения инвестиций или при открытии новых проектов;
- для оценки эффективности работы, страхования компании или оптимизации налогообложения;
- если собственник решил закрыть компанию.
Олег владеет химчисткой. Помещение в аренде, оборудование: 4 стиральных и 4 сушильных машины. Мебель: стойка администратора, стул, диван и стол в клиентской зоне, кофемашина.
Для открытия брали кредит, по нему осталось выплатить 200 000 рублей. Олегу поступило предложение от конкурентов, которые хотят масштабироваться, о покупке бизнеса, поэтому он решил посчитать, сколько стоит его компания.
Для оценки стоимости бизнеса можно воспользоваться тремя подходами: затратным, сравнительным и доходным. Специалисты рекомендуют использовать два разных подхода и сравнить результат. Он не должен сильно отличаться. Если разница большая — где-то допущена ошибка.
Сергей Васильев, руководитель финансового направления консалтинговой компании Smart Success Group:
Оцениваем бизнес затратным подходом
Стоимость объекта оценки определяется как сумма затрат, необходимых для создания такого же объекта с учетом износа. Важный нюанс — учитывается не сколько денег потратил предприниматель на бизнес, а сколько денег потребуется, чтобы воссоздать такую же компанию.
Например, кофемашина, которая стоит у Олега в клиентской зоне, подарена друзьями на открытие бизнеса. Стоимость приобретения — ноль рублей. Новая машина такой же модели будет стоить 30 000 рублей. Но для оценки стоимости бизнеса потребуется ее рыночная цена. Сейчас эта модель с той же степенью износа стоит 20 000 рублей. Эта стоимость и будет использоваться в оценке.
Затратный подход включает два метода:
1. Метод чистых активов
Стоимость компании равна сумме всех активов за вычетом обязательств.
Олег проанализировал, сколько стоит оборудование и мебель, вычел обязательства по кредиту и получил результат 630 000 рублей.
2. Метод ликвидационной стоимости
Бизнес рассматривается как комплекс активов, которые нужно продать как можно быстрее для погашения обязательств. В этом случае, стоимость активов, полученная предыдущим методом, корректируется на дисконт (размер скидки для ускорения продажи) и стоимость рекламы.
Предположим, Олег решил переехать и продать химчистку как можно быстрее. Все активы он продает со скидкой 10% и планирует потратить еще 30 000 рублей на рекламу.
Скидка = 830 000 х 10% = 83 000 (руб.)
Стоимость активов = 830 000 — 83 000 = 747 000 (руб.)
Стоимость бизнеса = 747 000 — 30 000 — 200 000 = 517 000 (руб.)
Сергей Вербицкий, трабл-шутер, ментор:
Проводим оценку с помощью доходного подхода
Если затратный подход опирается на стоимость имущества, то доходный основан на определении ожидаемых поступлений от бизнеса. Он предполагает, что бизнес будет приносить стабильную прибыль на протяжении долгого периода. Резкие изменения экономики, локдауны, революционные предложения на рынке остаются «за скобками». Так, владелец нефтяной вышки будет рассчитывать стоимость бизнеса исходя из текущей прибыли, не задумываясь о растущей популярности электротранспорта.
Доходный подход также включает два метода:
1. Модель дисконтированных денежных потоков
Основана на будущей прибыли.
Чтобы понять, сколько денег будет приносить бизнес в будущем, строится финансовая модель денежного потока, похожая на отчет о движении денежных средств.
Химчистка Олега приносит 40 000 рублей в месяц. Узнать эти данные не составило труда, так как Олег с открытия ведет учет в сервисе Планфакт. Размер денежного потока в следующие три года составит:
Денежный поток = 40 000 х 12 х 3 = 1 440 000 рублей.
Казалось бы, дело сделано. Но все не так просто. Деньги сейчас стоят больше, чем деньги в будущем. У всех нас есть примеры того, что какая-то вещь раньше стоила меньше, чем сейчас. Дорожает недвижимость, товары, услуги, путешествия. С каждым годом объем товаров, который можно купить на 1000 рублей уменьшается. Значит, 1000 рублей в 2031 году будет стоить меньше, чем 1000 рублей в 2021.
Снижение стоимости денег показывает ставка дисконтирования. Она может определяться различными методами, рассчитываться на основании мнений экспертов или доходом по надежным инструментам, например, государственным ценным бумагам. Чаще всего, она выше ставки по депозитам, так как учитывает, что вложения в бизнес более рискованные. И чем надежнее бизнес, тем меньше риск и ниже ставка дисконтирования.
Для того, чтобы облегчить расчеты, можно воспользоваться функцией ЧПС (чистого приведенного дохода) в Excel или NPV в Google Таблицах. Олег посчитал, что у него стабильный, приносящий доход бизнес, поэтому установил ставку дисконтирования 30%. При прогнозируемом доходе 480 000 рублей в год, стоимость бизнеса в настоящий момент составляет 871 734 рубля.
2. Метод капитализации
Оценивает бизнес исходя из прошлых доходов. Прибыль в течение последних 3-5 лет суммируется, усредняется и делится на ставку капитализации. Результат — стоимость компании. Ставка капитализации — это значение ставки доходности на вложения, рассчитанная по отрасли или рынку.
Ставка капитализации по отрасли = Годовой доход / Стоимость имущества
Стоимость компании = Средний годовой доход компании / Ставка капитализации
Полина Каплунова, директор по развитию «Смарткемпер»:
Используем сравнительный подход
Для оценки стоимости бизнеса сравнительным подходом нужно выбрать несколько сделок на рынке с похожими компаниями, у которых известна цена продажи. Сравнение проводится по какому-то общему показателю. Это может быть выручка на квадратный метр площади, заполняемость номерного фонда, число посадочных мест.
Олег связался со своими знакомыми владельцами химчисток, посмотрел объявления о продаже и собрал базу для анализа. В нее попали 4 компании с похожим спектром услуг и расположением в городах с населением от 300 до 500 тысяч человек, как и его бизнес. В качестве основного показателя для сравнения Олег выбрал количество стиральных машин, потому что от него зависит объем продаж.
В результате анализа выяснилось, что цена продажи бизнеса, в расчете на одну стиральную машину колеблется от 150 000 до 200 000 рублей, а, в среднем, составляет 182 500. Если умножить эту величину на количество стиральных машин в химчистке Олега, можно получить стоимость его бизнеса сравнительным методом.
182 500 х 4 = 730 000 (руб.)
Полина Каплунова, директор по развитию «Смарткемпер»:
Подводим итоги
Итак, у Олега получилось три разных варианта стоимости бизнеса:
- 630 000 рублей рассчитано затратным подходом;
- 871 734 рубля получилось в результате доходного;
- 730 000 рублей — результат оценки с помощью сравнительного подхода.
Эти суммы дали Олегу понимание того, с какой стоимости можно начать переговоры и ниже какой цены лучше не опускаться. Покупатель может согласиться или нет с результатами оценки и ценой бизнеса, но Олег знает, на что ориентироваться в ходе сделки.
Оценка для целей реструктуризации предприятия
Под реструктуризацией предприятия следует понимать поиск путей и источников развития предприятия или компании с помощью внутренних и внешних факторов. Стратегическая цель, которая должна быть достигнута в результате реструктуризации, это повышение стоимости долевого или акционерного капитала за счет повышения эффективности использования ресурсов. Такая возможность появляется при возникновении существенного стоимостного разрыва между реальной рыночной стоимостью компании в настоящее время и потенциальной, которая будет получена в результате реструктуризации.
В результате всего выше сказанного становится понятно, что в такой ситуации не обойтись без оценки стоимости предприятия в целях реструктуризации.
Оценка стоимости предприятия в целях реструктуризации
В качестве базовой модели оценки стоимости предприятия в целях реструктуризации чаще всего применяется метод дисконтирования денежных потоков. Данная методика является единственным вариантом, позволяющим учитывать максимально точно будущие изменения в величине денежных потоков предприятия.
Специалист-оценщик составляет прогноз чистых денежных поступлений после уплаты налогов, связанных с текущей деятельностью компании, но без учета финансовых издержек, связанных с реорганизацией.
При таком варианте развития событий реструктуризацию следует рассматривать как капиталовложение, затраты на которую покроются ожидаемой в будущем прибылью.
В нашей стране реструктуризация может проходить в следующих видах:
- слияние;
- присоединение;
- разделение;
- выделение;
- преобразование.
В любом случае, для какой бы формы реструктуризации предприятия вам ни потребовалась оценка, специалисты независимой оценочной компании «АМС Групп» произведут все работы быстро, качественно и в строгом соответствии с действующими нормами и правилами. Более подробную информацию об оказываемых нами услугах по оценке для целей реструктуризации предприятия можно получить по телефону +7 (495) 776 33 36 или воспользовавшись системой обратной связи. Наши специалисты ответят на все ваши вопросы, дадут необходимые консультации и организуют выезд оценщика, в любое удобное для вас время.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов реструктуризации
Ускорение российской экономики за последние годы во многом было связано с высокой активностью в инвестиционной сфере. За прошедшие несколько лет в России произошли качественные изменения, наметились предпосылки для создания благоприятного инвестиционного климата. Однако с середины 2008 г. начался стремительный спад темпов роста экономики вследствие как внешних, так и внутренних причин, в частности нерешенных структурных проблем и высокой зависимости доходов государственного бюджета от цен на топливно-энергетические ресурсы, В конечном счете все это привело к одной из наиболее острых проблем современной российской экономики — снижению инвестиционной активности.
Предприятия производственной сферы традиционно являются основными источниками формирования большей части валовых национальных сбережений в стране. Однако обесценивание значительной части основного производственного капитала привело к сокращению валовых сбережений и инвестиций этого сектора экономики.
Активизация инвестиционного процесса в стране, на наш взгляд, может быть достигнута путем осуществления реструктуризации экономики России на всех ее уровнях. Реализация эффективных инвестиционных проектов реструктуризации должна инициировать запуск механизма инвестиционного мультипликатора, обеспечивая улучшение инвестиционной конъюнктуры за счет «перелива» инвестиционного спроса по цепочкам межотраслевого взаимодействия.
Проект реструктуризации предприятия — система взаимосвязанных мер по комплексному преобразованию структуры предприятия и элементов, формирующих его бизнес, под влиянием факторов внешней и внутренней среды, носящему инновационный характер и направленному на активизацию инвестиционной деятельности предприятия за счет максимального соответствия структуры внутреннему содержанию в сложившихся на данный момент времени условиях внешней среды.
Поскольку развитие макроэкономических систем непосредственно связано с развитием совокупности множества экономических субъектов на микроуровне, основной акцент, прежде всего, должен быть сделан на изучении теоретических и методических аспектов реструктуризации на уровне предприятий. Основной проблемой при этом является комплексное управление эффективностью осуществляемых проектов реструктуризации, что показывает необходимость первостепенного анализа механизмов и методов оценки их эффективности и является предметом исследования в данной статье.
Эффективность является одним из основных структурных компонентов управления инвестиционным проектом реструктуризации предприятия.
Понятие экономической эффективности было предложено итальянским экономистом Вильфредо Парето. В настоящее время понятие эффективности трактуется в литературе достаточно широко, при этом преобладает формализованный подход к ее определению:
— эффективность — относительная величина, измеряемая в долях единицы или в процентах и характеризующая результативность затрат [1];
— эффективность — это действенность какого-либо результата [2];
— экономическая эффективность показывает успешность производственно-хозяйственной деятельности предприятия [3];
— эффективность отождествляется с полезностью [4];
— эффективность — степень достижения цели, измеряемая отношением эффекта к обусловившим его затратам [5].
Эффективность инвестиций в реструктуризацию предприятия зависит от большого числа факторов. Все показатели эффективности представляют собой меру степени достижения целей инвестиционного проекта реструктуризации, т.е. соответствия реального и требуемого его результата. Любой показатель эффективности задается как некоторая функция, по значению которой судят об эффективности инвестиционного проекта; все они комплексно применяются при выборе наиболее приемлемого варианта проекта реструктуризации. Таким образом, исследование эффективности как экономической категории применительно к инвестиционному проекту реструктуризации носит комплексный характер.
Несмотря на сложность и многогранность процесса реструктуризации, выделяют следующие основные методы оценки ее эффективности (рис. 1).
Методы оценки эффективности проекта реструктуризации
│ Метод оценки риска проекта │ │ Метод экспертных оценок │
│ Методы оценки эффективности проекта │
│ Анализ финансово-экономических │ │ Анализ показателей │
│ показателей │ │ эффективности инвестиций │
Метод оценки риска проекта реструктуризации основан на качественном анализе уровня риска, что предопределяет относительную простоту его использования. Основной задачей данного метода является определение факторов, влияющих на реструктуризацию, этапов ее проведения, при осуществлении которых может возникнуть риск, что позволяет выявить возможные риски. Очевидно, учесть все риски не представляется возможным, но вполне реально идентифицировать наиболее существенные из них, а также установить, какой фактор и с какой вероятностью обусловливает наступление того или иного рискового события.
Исследование эффективности реструктуризации методом экспертных оценок основано на организации работы со специалистами-экспертами и обобщении их мнений, выраженных как в качественной, так и в количественной формах. Применимость использования метода экспертных оценок к анализу эффективности реструктуризации, обоснование его объективности основано на том, что в качестве случайной величины принимается искомая характеристика реструктуризации (к примеру, изменение значения чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта), закон распределения которой выражается в оценках экспертов об уровне (значении) и вероятности наступления данного события. При этом считается, что истинное значение исследуемой случайной величины лежит внутри диапазона получаемых интуитивных оценок, а обобщенное коллективное мнение экспертов, основанное на их знаниях и опыте, является достоверным и позволяет получить в большинстве случаев довольно точные оценки. К основным преимуществам экспертного метода можно отнести возможность простого и оперативного получения информации, необходимой для выработки эффективного решения при реструктуризации; возможности варьирования данными, использования дополнительных показателей при проведении оценки; низкие затраты на экспертизу. В то же время серьезным ограничением метода является высокая степень субъективности получаемых результатов оценок.
По нашему мнению, оценка реструктуризации методом экспертных оценок целесообразна в следующих случаях:
1) исследуемая задача оценки реструктуризации частично предполагает качественный характер, не поддается формализации и не может быть решена с помощью известных количественных методов;
2) возникает необходимость в оценке альтернативных сценариев проекта реструктуризации и выделении некоторых наиболее предпочтительных вариантов;
3) исходная информация характеризуется неполнотой, отсутствует возможность определения влияния отдельных факторов на процесс реструктуризации;
4) возникает необходимость выработки оперативных решений по реструктуризации, предполагающая быстрое получение информации на основе усредненных оценок высококвалифицированных специалистов;
5) имеется существенное ограничение ресурсов, выделяемых на реализацию и оценку эффективности реструктуризации.
Объективные недостатки методов оценки эффективности реструктуризации, основанных на анализе текущей хозяйственной деятельности предприятия (финансовой отчетности), заключаются в следующем: в то время как одни соотношения, отражающие деятельность предприятия, позволяют сделать вывод о критическом финансовом положении предприятия, другие могут свидетельствовать о стабильности или даже прогнозировать улучшения.
Проведенный автором анализ планов реструктуризации, реализованных в течение 2005 — 2008 гг. на предприятиях, относящихся к различным видам экономической деятельности, показал, что в большинстве случаев реструктуризацию рассматривают как инвестиционный проект, а расчет ее эффективности проводится, главным образом, по показателям, представленным в табл. 1.
Наиболее часто используемые на практике показатели
Дисконтированные показатели
эффективности
Показатели эффективности
на недисконтированном базисе
Чистый дисконтированный доход
(NPV)
Простой срок окупаемости инвестиций
(РВР)
Внутренняя норма доходности/
рентабельности (IRR)
Учетный коэффициент окупаемости (ROI)
Срок окупаемости (DPBP) с учетом
дисконтирования
Показатели финансово-экономического
состояния:
— показатели длительности финансового
цикла;
— показатели рентабельности;
— показатели финансовой устойчивости;
— показатели управления активами;
— показатели ликвидности;
— показатели анализа операционных
издержек
Индекс доходности/
рентабельности дисконтированных
инвестиций (PI)
Анализ реструктуризации как инвестиционного проекта предполагает расчет ее эффективности по критериям, применяемым к инвестиционным проектам. Каждый инвестиционный проект является уникальным, однако финансовые инвестиции универсальны, что допускает возможность их использования в качестве индикатора, характеризующего эффективность проектов реструктуризации. Обоснованность использования показателей анализа инвестиций для оценки реструктуризации обусловлена тем фактом, что экономические результаты инвестиционного проекта реструктуризации проявляются в денежной форме и его реализация связана с генерацией определенного денежного потока, составляющие которого представляют собой чистые притоки либо чистые оттоки денежных средств. Рассматривая использование данных показателей, следует также отметить роль инвестиций применительно к проекту реструктуризации. Инвестиции являются предпосылкой реализации проекта реструктуризации, повышения эффективности функционирования и конкурентоспособности предприятия. Однако инвестиции, по мнению автора, являются хотя и необходимым, но недостаточным условием внедрения проекта реструктуризации, так как для успешного его осуществления требуется, прежде всего, оценить эффективность и целевую направленность данного проекта.
Вышерассмотренные основные методы оценки эффективности реструктуризации базируются на использовании различных подходов к исследуемой проблеме. Это объясняется многогранностью процесса реструктуризации, а также постановкой различных целей при оценке ее эффективности заинтересованными сторонами — участниками хозяйственной деятельности (кредиторами, собственниками, руководством, государственными органами и т.д.), что предопределяет необходимость применения различных методик. В то же время рассмотренные методы обладают как достоинствами, так и серьезными недостатками; при этом ни одна из перечисленных методик не является универсальной.
На основе исследования сущности и особенностей процесса реструктуризации, а также анализа показателей эффективности инвестиционных проектов (табл. 1) автор делает вывод о допустимости их применения к оценке реструктуризации лишь в отдельных случаях вследствие наличия серьезных ограничений:
— проблема корректности задания исходных данных;
— возможность использования данных методов и показателей только при сценарном подходе, предполагающем многовариантность;
— результаты оценки во многом зависят от используемой в компании учетной политики;
— при анализе реструктуризации путем сравнения разновременных денежных потоков рассматриваемого предприятия по рыночным ценам на аналогичные предприятия оценка эффективности оказывается «растянутой» во времени. При увеличении горизонтов прогнозирования значительно уменьшается точность оценки.
Исследовав показатели финансово-экономического состояния (табл. 1), автор приходит к выводу, что использование только лишь данных коэффициентов при анализе проектов реструктуризации, особенно в случаях кризисного или неудовлетворительного текущего состояния предприятия, может привести к ошибочным решениям вследствие того, что данные показатели характеризуют отдельные аспекты деятельности предприятия и не учитывают потенциальные возможности предприятия как системы.
Помимо выявленных недостатков, в существующих методиках не принимаются во внимание специфика и особенности реструктуризации: не рассматриваются возможности интеграции/разделения капитала в различных формах (слияние, присоединение, выделение и т.д.); не учитывается синергетический эффект, возникающий вследствие проведения реструктуризации.
Не отрицая приемлемости существующих, наиболее распространенных методов оценки на основе инвестиционных критериев, а также показателей финансово-экономического состояния, автор приходит к выводу, что их значения не всегда корректно и полно характеризуют процесс реструктуризации и его эффективность. Данные обстоятельства определяют необходимость разработки сбалансированного подхода к оценке эффективности реструктуризации, учитывающего интересы всех заинтересованных сторон и достоверно отражающего многогранность и комплексность самого процесса реструктуризации. Автором предлагается механизм анализа реструктуризации, в основе которого лежит система сбалансированных показателей и ее отдельные элементы, модифицированные автором в целях более точного соответствия специфике и особенностям процесса реструктуризации.
Сбалансированность — комплексное понятие, в основе которого лежат принципы системности, полноты, взаимоувязанности анализа, управления и планирования. Сбалансированная оценка эффективности проекта реструктуризации заключается в обосновании ее стратегии и формировании системы взаимосвязанных показателей, отражающих ключевые аспекты деятельности компании и позволяющих выявить необходимость и целесообразность проведения реструктуризации, выбрать наиболее эффективные ее формы, направления, определить временные рамки, проанализировать эффективность на всех этапах ее реализации. При оценке эффективности реструктуризации на основе сбалансированного подхода в качестве базового предлагается использование интегральных показателей, а именно изменение рыночной стоимости. Инвестиции, модернизация производства, перестройка структуры предприятия, слияние и объединение, осуществляемые в процессе реструктуризации, имеют целью увеличение объемов сбыта, снижение издержек производства, или изменение финансового цикла, т.е. увеличение прибыли, активов и, как следствие, рыночной стоимости предприятия. Темпы роста рыночной стоимости предприятия отражают эффективность его развития с позиции будущих денежных доходов, чистой текущей стоимости и оценки экономических параметров проекта.
Оценка эффективности инвестиционного проекта реструктуризации на основе системы сбалансированных показателей дает возможность учесть влияние как количественных показателей, так и качественных, «неденежных» факторов — таких как узнаваемость имиджа, репутация, лояльность персонала, удовлетворенность клиентов, наличие благоприятного организационного климата и культуры и т.д., позволяя тем самым достоверно оценить эффективность внедряемого проекта реструктуризации.
1) Экономика предприятия. Учебник для вузов / Под ред. В.Я. Горфинкеля. — М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998.
2) Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент. — СПб.: Изд-во «Питер», 2000.
3) Петухов Р.М. Оценка эффективности промышленного производства. — М.: Экономика, 1990.
4) Ковалев Г.Д. Инновационные коммуникации. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.
5) Экономика предприятия / Под ред. проф. А.С. Пелиха. — Ростов на Дону: Изд. Центр «МарТ», 2000.